健书册团(1112.HK)的“多元化政策”面对挑战。 

裁剪丨余天

此前，健书册团发布的2024年前9个月运营数据闪现，其总收入同比下降6.1%，至96.48亿元，主要系婴幼儿配方奶粉销售额下滑所致。    

详备来看，各业务板块进展辨认：成东说念主养分及护士用品业务(ANC)进展苍劲，好意思满营收49.83亿元，同比增长8.2%；比拟之下，婴幼儿养分及护士用品业务(BNC)则遇到窘境，营收仅为32.03亿元，同比大幅下滑25.3%；而宠物养分及护士用品业务(PNC)则保握安逸增长，营收达到14.61亿元，同比飞腾5.4%。

从合座来看，健书册团前9个月的功绩进展并不尽如东说念办法。对此，集团方面施展称，功绩下滑主淌若由于中国超高端奶粉商所在临严峻的行业挑战，况兼完成“新国标”的过渡仍需时日。

可是，这种施展似乎试图将功绩下滑透顶报怨于外部环境和行业调度。但本色上，咱们不禁要问：这个“锅”竟然能一齐由行业来背吗？集团本人在运营策略、居品立异、商场布局等方面的进展，是否也对功绩产生了不行冷漠的影响呢？

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在发愤棒竞走中，为何第一棒的“宿将显得乏力？

客不雅而言，中国重生儿成就率的握续下滑已成为不争的事实，婴幼儿奶粉行业因此步入了减量竞争的新期间，行业内的争夺愈发强烈。尽管外部环境的挑战如实为健书册团的功绩下滑孝顺了一部分原因，但与其他同业比拟，健合的进展仍显失容。举例，澳优、飞鹤等品牌在本年好意思满了逆势增长，而健合旗下的合生元BNC业务却握续下滑。

银箭财经分析合计，这可能与健合采用的超高端化奶粉策略关系。尽管健合合生元在中国内地超高端婴配奶粉商场占据第三位，商场份额也有所普及，但在现时花费左迁的布景下，其高价策略显得不对时宜。与价钱已讲究合理区间的飞鹤、澳优等品牌比拟，健合合生元的高价显得尤为隆起。

同期，诚然健合在研发上插足不小，但因其业务涵盖三大板块，婴幼儿奶粉取得的研发插足相对有限。在奶源和配方上，健合也并未形成显着的上风。

从投资者的角度看，他们更垂青公司的发展后劲和预期收益。婴幼儿奶粉行业的挑战已家喻户晓，因此，健合的ANC(成东说念主养分及护士用品)和PNC(宠物养分及护士用品)业务被视为预期的增长点。可是，这两块业务并未透顶接过业务增长的发愤棒。          

2023年，ANC业务还能好意思满34.8%的同比增长，但本年增速已降至8.2%；PNC业务旧年同比增长22.5%，本年也仅增长5.4%。

ANC业务的问题在于营销技术不足。诚然居品面向的中老年和高等白领东说念主群对健康有较高需求，但健合在营销上并未打透这两类东说念主群的默契。在竞争强烈的养分品商场中，营销是胜出的要津。可是，健合旗下的Swisse品牌并未出现爆火出圈的居品或超等单品，这意味着其在营销上仍有很大的深耕空间。          

PNC业务则面对着与BNC不异的问题——高端化道路不对时宜。诚然国内养宠趋势显着，但与发达国度比拟，国内商场的养宠不雅念和花费技术仍有差距。在现时花费左迁的布景下，健合旗下的高端宠物品牌Solid Gold在国内商场的销售额因渠说念优化和居品组合高端化而着落。因此，关于PNC业务，健合概况应更侧重于深耕国外发达商场。

说七说八，健书册团在第一棒——婴幼儿奶粉业务上的乏力，既与外部环境的挑战关系，也与本人策略的采用和本质关系。在昔时的发展中，健合需要更精确地定位商场、优化居品策略、加强营销技术，以在强烈的竞争中脱颖而出。

02

健书册团：在资金钢丝上跳舞，用昔时之资偿本日之债？

健书册团在延长之路上，国外收购成为其紧迫政策。其中，ANC板块的Swisse品牌更是其转型国外的先驱。通过握住的并购，健合到手诱骗了新的增长弧线，收缩了奶粉行业的压力，但同期也带来了财务上的挑战。          

近日，健合晓示与香港上海汇丰银行达成银团融资左券，总金额高达5.6亿好意思元(约39亿元东说念主民币)。这笔资金的主要用途竟是“借新还旧”，即用来偿还现存的债务。这种“拿来日的钱还今天的债”的作念法，无疑加多了健合的财务风险。

从钞票欠债表来看，健书册团的高杠杆筹画特征显着，钞票欠债率恒久在64%以上徬徨。本年上半年，其钞票欠债率更是达到了68.23%。更令东说念主担忧的是，健合的无形钞票和商誉总共高达132.18亿元，占总钞票的65.02%，这意味着其钞票结构中存在无数“虚”的因素。  

而对应的欠债却是实确切在的。流动欠债中的“计息银行贷款偏激他借款”就高达55.55亿元，非流动欠债中也有18.35亿元的“计息银行贷款偏激他借款”。崇高的欠债导致健合本年的融资老本达到了4.33亿元，对其净利润酿成了不小的压力。

更令东说念主胆怯的是，健合的部分贷款利息率极高，有的甚而达到了13.5%，这简直是其2023年净利率的三倍。诚然概述多样贷款后，其隐含年化利息开支率有所下降，但仍显着高于同期的净利率。

可是，尽管面对如斯高的财务风险，健合却似乎一直在走高欠债发展道路。这背后，主要获利于其苍劲的筹画性现款流。自2015年启动收购Swisse等品牌后，健合的筹画性现款流净额握续增长，为其高杠杆筹画提供了有劲援救。          

可是，这种高杠杆筹画策略对投资者和惩办层来说却充满了风险。商场风向转眼万变，健合的财务安全冗余有限。一朝业务进展欠安或款项回收不足时，就可能激励高杠杆爆雷的风险。

尤其令东说念主担忧的是，健合的中枢业务——成东说念主养分及护士用品业务和宠物养分及护士用品业务——的增速还是出现大幅放缓。如果再加上进展欠安的婴配奶粉业务，健合可能会堕入“一步错，步步错”的窘境。 

因此，关于健书册团来说，奈何优化业务策略、普及国内商场竞争力、确保踏实的筹画性现款流以援救其高杠杆筹画策略，将成为其接下来的紧迫课题。在资金钢丝上跳舞的健书册团，能否安逸前行、化解财务风险，咱们将拭目而待。   

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