来源：好意思股究诘社

3 月 7 日北京期间好意思股盘后，Costco发布了 2025 财年的二季度财报（领域 2 月 16 日的 12 周），本次财报举座来看，属于增长苍劲，但利润稍不足预期的情况，具体来看：

重点细节

1、中枢推断倡导上，本季度 Costco 总计地区举座同店销售增速为 6.8%，比较上季昭着提速，也跨越卖方预期 0.4pct。剔除油价波动和汇率的影响后，举座同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。不外公司按月清楚的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长王人在 9% 以上，商场对此苍劲增长如故有比较充分的预期。

从价量初始方面，可拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店东说念主均耗尽额增长。趋势上，客流量和东说念主均客单价增长王人环比有所走高，且普及幅度不小。但值得细巧本季是 1Q23 财年以来初次客单价同比增长达到 1% 以上。

2、分地区看，好意思国/加拿大/其他外洋地区的同店销售区别增长了 8.3%/4.6%/1.7%。可见，本季度苍劲的增长主如果由好意思国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct，而加拿大和其他外洋的同店增长王人是环比放缓的。但主如果汇兑要素变成的牵累，剔除汇兑和油气价钱后，加拿大和外洋地区的同店增速也有 10%。

相通按价量拆分，本季好意思国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（前次通胀&加息周期）以来，初次出现 1% 以上的客单价增长。似乎默示着耗尽通胀压力的再度昂首。

3、行动后疫情期间的增长新能源，Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅普及，显赫高于预期的 15%。据清楚，Costco线上站点流量同比增长 13%，客单价同比增长了 10%。相通展现出昭着的价钱飞腾倾向，不外品类上领路最强的黄金、珠宝首饰的比重飞腾应当亦然客单价走高的诱因。

4、会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于商场预期的 9.5%，会员收入的领路不好。价量初始上，本季度付费会员环比增多了 100 万东说念主，同比增长 6.8%。付费会员数的环比净增额或同比增长王人是近期新低。

平均单会员付费价钱$60.9（年化），同比增长 0.5%，东说念主均付费价钱变化不大。主如果新增付用度户增长偏低导致会费收入增长不足预期。

5、财务倡导上，本季 Costco 竣事总收入 637 亿，同比增长 9%。毛利润角度，本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅普及 0.05pct，比较上季 0.23pct 的普及幅度是缩窄了的。

据公司的阐述，毛利率的飞腾主要归功于中枢商品零卖的毛利普及了 0.05pct，其他影响要素则大体对冲捏平了。举座上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%，大体和营收增速疏导，算是中规中矩的领路。

6、用度层面，Costco 本季销售&经管共计支拨 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此用度率也比客岁同时收窄了 0.08pct，到 9.06%。据公司阐述，本次用度减弱主如果中枢推断检朴了 0.07pct 的费率，新开店用度上则阐述了 0.01pct。

推断利润率也曾稳步增长的阶段，骨子$23.2 亿的推断利润同比增长了 12.3%，增长还属可以，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。

但净利润层面，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 商场预期的点。看似也呈现出增收不增利的问题。据公司阐述，主如果客岁同时有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是简略止境的。骨子如故可以的领路。

海豚投研不雅点

如同公司之前的成例，Costco 行动仓储扣头零卖的填塞龙头，优点就在于其事迹的褂讪性及极强穿越经济周期的增长智力。本次财报举座来看，剔除税费的影响后，无论是营收增长端如故利润端，依旧是褂讪委派了 8%~9% 同比增长的可以领路。从过往事迹上，对 Costco 也曾挑不出错误的。

拓宽视线，从公司事迹对好意思国举座经济，尤其是中坚中产耗尽的走势来看，从量的角度是稳中有升的。而价的角度，则似乎拐点性的呈现出再次通胀的迹象。这对后续好意思债利率的走势也有参考真义。

预计的角度，Costco 自己并不赐与事迹指令，但近期发布事迹的同业如 Walmart 对 25 年的指令并不乐不雅。也需要柔柔再通胀，是否会抵耗尽产生反身性的压制作用（价钱走高短期利好耗尽增长，但却会压制住户后续的耗尽意愿）。

详备点评

一、零卖销售增长苍劲，但默示着好意思国再通涨？

1、好意思国引颈苍劲增长，耗尽再通涨？

中枢推断倡导上，本季度 Costco 总计地区举座同店销售增速为 6.8%，比较上季昭着提速，也高于卖方预期 0.4pct。剔除油价波动和汇率的影响后，举座同店可比增速更是高达 9.1%，环比提速了整整 2pct。增长可谓苍劲，不外公司按月清楚的 12 月和 1 月剔油价和汇率增长王人在 9% 以上，因此商场对此苍劲增长应当有比较充分的预期。

价量初始要素上，举座同店 6.8% 的销售增长，可以拆分为 5.7% 的同店客流量增长和 1% 的同店东说念主均耗尽额增长。趋势上，客流量和东说念主均客单价增长王人环比有所走高，且普及幅度不小。值得细巧本季是 1Q23 财年以来初次客单价同比增长幅度达到 1% 以上。

2、好意思国耗尽再昂首？外洋耗尽则掉头下行

分地区来看，好意思国/加拿大/其他外洋地区的同店销售区别增长了 8.3%/4.6%/1.7%。可见，本季度苍劲的增长主如果由好意思国地区带动，增速环比拉升了 3.1pct。

而加拿大和其他外洋的同店增长王人是环比放缓的，不外着主如果汇率要素的影响。剔除汇兑和油气价钱的影响后，加拿大及外洋地区的同店增长也有 10%。

相通按价量拆分，可以看到本季好意思国地区的同店客单价同比增长了 2.6%，这是 22~23 财年（前次通胀&加息周期）以来，出现 1% 以上的客单价增长。似乎默示着耗尽通胀压力的再度昂首。

3、电商接续快速增长，价量王人有不小孝顺

行动后疫情期间的增长新能源，Costco 本季电商销售额同比增长高达 21%，较上季大幅普及，显赫高于预期的 15%。据清楚，Costco线上站点流量同比增长 13%，客单价同比增长了 10%。相通展现出昭着的价钱飞腾倾向，不外应当不仅仅通胀要素，品类上领路最强的黄金、珠宝首饰的比重飞腾应当也有孝顺。

由于北好意思地区及电商销售苍劲的增长，本季度 Costco 举座阐明商品销售收入约$625 亿，同比增长 9.1%，强于商场预期 7.9% 的增速。

二、新增用户增长新低，牵累会员费收入不足预期

体量较小但利润率极高的会员费收入本季为 11.9 亿，同比增长 7.4%，增速较上季下滑了 0.4pct，低于商场预期的 9.5%，会员收入的领路不好。价量初始上，本季度付费会员环比增多了 100 万东说念主，同比增长 6.8%。无论是环比净增额或同比增长王人是近期新低。

平均单会员付费价钱$60.9（年化），同比增长 0.5%，东说念主均付费价钱变化不大。主如果新增付用度户增长偏低导致收入增长不足预期。

可能是 9 月份的提价和 Costco 近期加强对账户共享的打击，并加强了对会员身份的考证的影响。不外天然新增走低，存量用户的续约率本季度接续普及。北好意思地区的续约率环比走高了 0.2pct 到 93%，世界续约率也飞腾了 0.1pct 到 90.5%。不外这也标明非北好意思地区的续约率是环比下落的。

三、税费是本次净利润不足预期的主要原因

财务倡导上，本季 Costco 竣事总收入 637 亿，同比增长 9%，天然会费收入稍低预期，但毕竟营收端占比很小，而占大头的商品增长苍劲，因此总营收增长如故超预期的。

毛利润角度，本季度商品销售毛利率为 10.9% 同比小幅普及 0.05pct，比较上季 0.23pct 的普及幅度是缩窄了的。据公司的阐述，毛利的飞腾主要归功于中枢商品零卖的毛利普及了 0.05pct，其他商品销售（如加油、药品销售等）普及了 0.01pct，但被资本处理王法 LIFO 的影响牵累了 0.01pct 的毛利率。举座上毛利润额 79.8 亿，同比增长 9.3%，大体和营收增速疏导，算是中规中矩的领路。

用度层面，Costco 本季销售&经管共计支拨 58.5 亿，同比增长 8.1%，稍低于收入增速，因此用度率也比客岁同时收窄了 0.08pct，到 9.06%。据公司阐述，本次用度减弱主如果中枢推断检朴了 0.07pct 的费率，新开店用度上则阐述了 0.01pct。

推断利润率也曾稳步增长的阶段，骨子$23.2 亿的推断利润同比增长了 12.3%，增长还属可以，但卖方一致预期更高达到 23.3 亿。

但净利润层面，本季净利润$17.9 亿，同比仅增长 2.6%，比预期的 18.4 亿低了 2.7%。是本季度主要 miss 商场预期的点。似乎也呈现出增收不增利的问题。但据公司阐述，主如果客岁同时有约$0.94 亿的一次性税费利好。若剔除这部分影响，净利润同比增长 8.4%，和营收增速是简略止境的。