2024年12月27日，国内化工行业龙头——安徽晨曦化工集团有限公司(以下简称“晨曦集团”) 的主板IPO请求获上交所受理。

据招股书，晨曦集团前身最早可顾虑至1956年景立的安庆市纽扣厂。后于2002年进行产权多元化纠正，2005年完成沿路国有股权退出；2023年12月，公司完成了股份制纠正，举座变更为股份有限公司。从纽扣厂开动，晨曦集团在历程近70年的发展以后，逐渐成长为一家以氰化物、丁辛醇、煤制氢三大熟习业务板块为主的大型空洞化工企业。

面前晨曦集团在化工行业居于龙头地位。公司不仅是寰球乃至亚洲限制居前的氰化物生产基地之一，亦然《海外氰化物科罚步调》认证企业和安徽省煤基多联产有机化学品紧迫生产企业。凭据中国无机盐工业协会统计，2023年度，公司氰化钠在国内市集占有率为24%，名交替二；在民众市集占有率为6%，名交替五。公司已领有年产50万吨丁辛醇产能，约占国内丁辛醇行业总产能的7%，并排行业第四。

如今，晨曦集团冲刺上市，能否奏凯？

行业产能弥散，大额分成又盘算补充流动性

频年来，晨曦集团的营收数据呈现出下滑趋势。招股书披露，2021-2023年及2024年1-6月（以下简称“申诉期”），晨曦集团的商业收入分离为37.8亿元、36.58亿元、35.47亿元和15.03亿元，举座呈现出抓续下落的态势。同期，净利润约为8.78亿元、3.61亿元5.05亿元以及1.72亿元。

事业务收入的组成结构来说，原因在于传统业务的增长能源遭遇瓶颈，新的利润增长点尚在栽植中。

传统业务上，各个家具的营收占比偶有波动，但总量上较踏实。据招股书，公司主商业务由氰化物、丁辛醇、煤制氢三大类家具线组成。申诉期内，氰化物类收入分离为5.23亿元、5.90亿元、7.36亿元以及3.76亿元；丁辛醇类家具收入分离为25.08亿元、21.07亿元、19.14亿元以及7.19亿元；煤制氢家具线收入分离为5.95亿元、7.80亿元、7.46亿元以及3.39亿元。

在生产模式上，由于野蛮住手化工生产装配将面对遍及的损成仇重启本钱，因此生产装配均为联接化生产，公司也领受“以产定销”的生产模式，通过调理运行负荷来罢了产销均衡。

图源：招股涌现书

在这种模式下，除了家具价钱，另一个紧迫的影响公司收入的要素——产量及销量是有上限的。而面前公司在氰化钠行业、丁辛醇行业均已居于头部地位，进一步扩产面对的宏不雅环境变化风险也会加大，因此公司选择了开垦第四业务板块——BDO业务板块。

本次IPO，晨曦集团拟召募资金15亿元，其中年产10万吨BDO联产12万吨PBAT相貌拟干预3.7亿元，年产4.6万吨PTMEG相貌拟干预7.15亿元，研发中心配置相貌拟干预6500万元，剩下的3.5亿元沿路用于补充流动资金。

图源：招股涌现书

关连词，这份召募资金使用盘算的合感性令东说念主深想。

在PBAT业务板块，市集环境一经发出了强烈的警示信号。

图源：招股涌现书

面前，PBAT产能弥散问题极为严重，行业内竞争热烈，家具价钱抓续走低，繁密企业在这片红海市集中苦苦回击。中国合成树脂协会曾于 2022 年 5月 13 日发布了《对于鼓动 PBAT 类树脂产业健康有序发展的倡议书》，提倡了投产企业合理盘算产能和产量、立异研发进步 PBAT 类家具性量等建议。凭据隆众盘考 2021 岁首统计的情况，瞻望有 753 万吨的 PBAT 产能处于在建景况。后续跟着 PBAT 市集举座记忆感性，大部分相貌已展期或取消，可是市集举座产能哄骗率处于较低水平。

再注释其财务运作方面，2021年到2023年，晨曦集团共进行4次现款分成，分离4000万元、5000万元以及1.37亿元，共计分成2.27亿元。值得放心的是，2023年归母净利润为1.92亿元，现款分成占比高达71.35%。

同期，在2024年上半年，公司对于搭理家具的投资顷刻间激增。纵容2024年6月30日，公司在搭理家具上投资高达9.07亿元，较之客岁末增多了9.02亿元。

毛利率波动折射坐褥业逆境，超六成收入来自关连方

毛利率的大幅波动是晨曦集团财报的又一“异象”。申诉期内，其主商业务毛利率分离34.91%、16.72%、23.18%和22.34%，呈现出极不踏实的景况。对此，公司讲解说念主如果受丁辛醇家具毛利率波动影响。

申诉期内，氰化物家具本钱中，顺利材料的金额分离为2.21亿元、2.80亿元、2.70亿元以及1.41亿元，分离占比61.69%、62.77%、58.96%以及60.78%；丁辛醇类家具本钱中，顺利材料的金额分离为11.02亿元、13.37亿元、11.25亿元以及3.85亿元，分离占比78.21%、80.13%、78.38%以及72.75%。

另外，公司的原材料主要集中在有机物上，以丙烯和原料煤为主。招股书数据披露，申诉期内，丙烯采购金额分离为10.00亿元、11.73亿元、9.83亿元以及3.49亿元，分离占比57.76%、54.98%、53.81%以及48.16%；原料煤分离占比27.37%、32.08%、29.63%以及26.65%。

图源：招股涌现书

这就导致其在面对市集波动时显得较为脆弱。由于虚浮下贱多元化的家具结构，原材料集中受原油、煤炭价钱波动的影响，当原材料价钱飞腾时，本钱压力难以借助其他家具散布缓冲；而下贱行业景气进度较低时，公司也无法将本钱增量向下贱传导。最终导致毛利率受到严重挤压。

此外，公司在产业链上的地位集中体当今“两端集中”且关连交往金额占比高。

率先，在销售上，关连交往占比拟大且客户集中度较高。申诉期内，晨曦集团对前五大客户的销售收入分离为 29.17亿元、25.89亿元、24.56亿元及 10.49亿元，占晨曦集团商业收入的比例分离为77.15%、70.79%、69.25%及69.79%。主要客户中石化集团、安庆化投均为晨曦集团关连方，申诉期内晨曦集团要紧关连销售金额分离为 27.84亿元、24.52亿元、22.90亿元及9.19亿元，占晨曦集团商业收入的比例分离为73.64%、67.04%、64.56%及61.12%。

其次，采购方面，情况同样。申诉期内，晨曦集团上前五大供应商的采购额共计分离为18.61亿元、23.01亿元、20.11亿元、8.2亿元，占当期采购总数的比例分离为90.84%、89.67%、89.14%、86.46%。其中，化销华东公司、安庆石化等中石化集团下属单元以及华塑股份、盈德晨曦均为晨曦集团关连方，要紧关连采购金额分离为11.63亿元、11.57亿元、8.47亿元、3.71亿元，占当期采购总数比重分离为56.78%、45.09%、37.55%、39.19%。

其中，中石化集团行为其第一大客户和第一大供应商的双重身份尤为引东说念主珍贵。在2024年上半年，公司对中石化集团的销售额占当期营收的比例高达54.78%，同期从中石化采购的原材料金额占总采购金额的比例也达到了32.82%。

超6成收入来自关连方，近4成原材料在关连方采购，这种高度集中的关连交往结构存在一系列诸如市集竞争力以及公允性的问题。

晨曦集团自利自为地提倡了“百亿晨曦、百年晨曦”的宏伟标语。晨曦集团能作念到么？（《搭理周刊-财事汇》出品）